过去买一笔自贸离岸债，券先过户、钱后到账，中间那几个小时的空窗期就是本金悬在头顶的风险。如今，这一局面正在被改写——券和钱在系统层面捆绑同步交割，一手交钱一手交货，交易完成后不可撤回。
近期，兴业银行、浦发银行、上海银行、浙商银行等多家金融机构相继宣布，完成了中央结算公司托管下的首批自贸离岸债券款对付（DVP）结算交易。与此同时，工商银行（亚洲）等机构也在上海清算所托管渠道下实现了同类结算。这意味着，自贸离岸债的二级市场交易正在从规则文本走向实际操作。
长期以来，自贸离岸债二级市场以FOP（Free of Payment，纯券过户）为主要结算方式。在这种模式下，债券过户和资金支付是两个独立动作——一方先把券交出去，另一方随后打款。两者之间存在时间差，而这个时间差就是本金风险的温床：万一先交券的一方履约后，对手方资金没到位，损失可能是全额本金。
DVP（Delivery versus Payment，券款对付）则从机制上封堵了这个漏洞。中证鹏元国际评级董事左一鸣向界面新闻记者解释，此前自贸离岸债在中央结算公司完成债券过户，资金却要通过境外清算行、代理行划付，两端系统与时区不同，交割时点很难严格对齐，实践中往往依赖交易对手授信或过桥安排来弥合。DVP把两条独立指令合并成一条条件指令，券款互为前提，同步完成且不可撤销。
左一鸣认为这一变化将带来三个层面的影响：本金风险不再由交易双方自行承担，授信和担保品的占用随之减少；结算路径缩短，中转与人工核对环节减少，时效和可预期性提升；结算风险补偿下降，交易成本有望降低。
"DVP交易的落地，标志着自贸离岸债的结算机制与国际通行规则对齐，这绝非可有可无的技术细节。"上海某大型券商投行部董事对界面新闻记者表示。他指出，结算确定性是吸引境外投资者、激活二级市场流动性的前置条件，而此前FOP模式下的结算风险敞口，确实在一定程度上抑制了境外机构的参与意愿。
11月12日，兴业银行通过官方公众号披露，该行依托自贸区分账核算单元（FTU）账户，与交易对手在二级市场达成交易，经中央结算公司办理DVP结算，并通过人民币跨境支付系统（CIPS）完成资金划付。截至目前，兴业银行已累计参与投资自贸离岸债16笔，股票交易总投资规模达7.65亿元。
这并非孤例。浦发银行、上海银行、浙商银行等机构近期也先后披露了类似业务的落地信息，显示DVP结算正从单点突破向多机构铺开。
DVP从规则文本变成实操案例，背后有一条清晰的政策推进线。
2025年6月，人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上宣布"发展自贸离岸债"；2026年陆家嘴论坛期间，六部门联合发布《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，提出设置上海自贸试验区分账核算单元（FTU）投资自贸离岸债专项额度，推动市场扩容增量；2026年9月，中央结算公司和上海清算所分别发布操作细则，明确支持DVP结算等规则。
制度框架搭建完毕后，首批交易的落地水到渠成。
尽管结算机制已与国际接轨，自贸离岸债市场本身仍处于早期阶段。据界面新闻记者统计，自2025年6月重启以来，自贸离岸债累计发行24单，规模约100亿元人民币。发行主体均为中资金融机构的境外分支机构，以国有大行境外机构为主。
市场人士指出，当前自贸离岸债面临几个现实挑战：存量规模不大、二级市场流动性不足、投资者结构有待丰富、境外发行人参与广度有限。
沪上某国有大行国际业务部负责人对界面新闻记者表示，当前人民币利率处于低位，包括世界500强在内的不少客户都有发人民币债券的需求，但他们大多仍倾向于选择熊猫债或点心债。要让自贸离岸债真正形成差异化吸引力，需要从顶层设计上厘清其与点心债、熊猫债的制度异同，明确配套政策优势。
三者均为境外机构可发行的人民币计价债券，但定位有所不同：熊猫债在境内发行，点心债在香港离岸市场发行，自贸离岸债则依托上海自贸区登记托管，强调"两头在外"——发行人和投资者均为境外主体，适用国际规则，资金主要用于境外项目。
"自贸离岸债’两头在外’意味着境外主体发、境外主体买，一定程度上可以解决内地投资者不熟悉境外机构的问题，但关键是要增强吸引力。"前述上海大型券商投行部董事说。
对于后续发展，左一鸣提出了具体建议：建立做市商制度，明确报价义务与考核机制，可将做市商报价义务与承销资格、FTU额度、回购便利等激励工具挂钩；推出自贸债回购机制，明确质押资格、折扣率与违约处置规则；搭建统一报价与成交信息平台，提升价格透明度，形成可用的收益率曲线。
他同时强调，DVP交易需逐步发展成常态化安排，并在发行端和投资者端加大扩容力度，才能真正释放自贸离岸债的市场潜力。
从结算机制的一次技术升级，到整个离岸人民币债市的制度完善，自贸离岸债正在迈出关键一步，但距离成为境外投资者手中的主流选择，还有相当长的路要走。
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